胜亿优配博时宏观观点：进入8-9月关键窗口期，重视风险偏好和流动性对A股支撑

　　预计债市或延续震荡，A股继续看好，重视风险偏好和流动性的支撑胜亿优配，港股短期也有望再度上行，预计原油或震荡偏弱，看好金价。

　　海外方面，美联储7月FOMC体现出其基本立场为等待关税的通胀效应进一步明确，但7月就业数据低于预期，同时前两月数据被大幅下修，引发衰退交易，9月降息预期升温。

　　国内方面，7月制造业PMI低于预期，新订单和出口订单偏弱，价格指数低位有所回升但仍低于荣枯线；7月建筑业PMI受部分地区持续高温、暴雨洪涝灾害等不利因素影响有所放缓。市场层面，政治局会议后，反内卷交易情绪有所降温，资本市场风险偏好回落。

　　市场策略方面，债券方面，上周（7月28日-8月1日）政治局会议落地，商品权益市场调整叠加PMI回落，债市情绪逐步企稳，长端收益率有所修复。短期内“反内卷”政策预期仍带来一定扰动，但其对通胀和基本面的影响需要更长时间观察验证。7月央行在税期、月末等关键时点积极投放，跨月后隔夜利率重回1.3%，展现出央行对资金面的呵护态度未变。短期债市或仍围绕股债/商债跷跷板以及资金面情况震荡，下行空间打开仍需等待基本面明显走弱或海外冲击倒逼宽松政策出台。

　　A股方面，七月以来市场表现持续强势，上证指数年内首次触及3600点，接近9.24行情高点。进入八月，外部环境方面，中美谈判进入深水区、“蜜月期”渐近尾声，叠加降息预期波动，形势发生微妙改变。内部方面，总量政策保持克制、基本面数据有走弱趋势。总的来看，整体内外宏观环境较前期确将有所走弱，但我们认为上述非后续市场的关键矛盾，进入8-9月关键窗口期，更应重视的是市场风险偏好抬升、微观增量流动性充裕与资本市场的积极定调呵护。因此，整体来看市场或仍有望维持偏强格局，向上或弹性大、调整幅度小。结构方面，一方面中报期重视业绩景气，另一方面把握市场“轮动补涨”特征。

　　港股方面胜亿优配，7月末港股情绪从高位开始回落，ERP也处于较低位置，性价比有限；但近期美国就业数据明显下滑带来的美国金融条件宽松可能阶段性有利于非美市场资金面。

　　原油方面，25年原油需求偏弱，供给持续释放，压低油价中枢，地缘政治的非线性变化引发短期脉冲。

　　黄金方面，短期来看，美国就业数据明显下滑带来的衰退与降息交易利好黄金表现；关税带来的经济政策不确定性，以及美元信用遭质疑让金价中长期利好趋势有望保持。

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